(Si no lo has leído antes, puedes leer también ¿Qué Significa "Smart Beta"?)
Puntos Clave
- Los rendimientos de los factores, descontando los cambios en los niveles de valoración, son mucho más bajos de lo que sugiere el rendimiento reciente.
- La creación de valor puede ser estructural, confiable y repetible, o situacional, un producto de las valoraciones en aumento, probablemente ni sostenible ni repetible.
- Muchos inversores persiguen el rendimiento, creando niveles de valoración que inflan el rendimiento pasado, reducen el rendimiento futuro potencial y amplifican el riesgo de reversión a la media de las valoraciones históricas.
- Visualizamos la probabilidad razonable de un colapso de smart beta como consecuencia de la creciente popularidad de las estrategias basadas en factores.
Desafíos en la Gestión Activa y Atracción por "Smart Beta"
Dada la decepción generalizada con la gestión activa de acciones, los inversores han desarrollado un apetito notable por ideas que prometen aumentar los rendimientos. Las estrategias smart beta, incluso si solo son impresionantes sobre el papel, atraen flujos enormes debido a su rendimiento pasado.
Los inversores, al igual que con los gestores activos, eligen estas estrategias basándose en el rendimiento reciente. Si proviene de una creación de valor estructural, genial. Si se debe a que la estrategia se vuelve más cara en comparación con el mercado, ¡cuidado!
Caza de Rendimiento y Valuaciones en Aumento
La caza de rendimiento, la raíz de muchos problemas de los inversores, tiene tres componentes vinculados. Las valuaciones crecientes inflan el rendimiento pasado, reducen las perspectivas de rendimiento futuro y crean un riesgo adicional de reversión a la media de las valoraciones históricas.
Muchos de los nuevos factores y estrategias populares han tenido éxito simplemente porque se han vuelto más caros. ¿Está la comunidad de ingeniería financiera alentando la caza de rendimiento bajo la etiqueta de smart beta? Si es así, entonces smart beta no es tan inteligente.
Impacto de las Valoraciones en los Rendimientos
Examinamos el efecto de las valuaciones en varias categorías populares de smart beta. La historia de la "nueva era" de 1999 destaca la importancia de considerar las valuaciones en el rendimiento pasado y futuro.
Las valuaciones más altas proporcionaron un fuerte viento a favor para el momentum, la iliquidez y la rentabilidad bruta en la última década. Sin embargo, ¿puede esperarse que estas valuaciones más altas continúen creando una ilusión de alpha en el futuro?
Riesgos de "Smart Beta" y Conclusiones
Los seis factores smart beta entregaron rendimientos positivos en la última década, pero netos de los efectos de las valuaciones cambiantes, los resultados son mixtos. Algunas estrategias smart beta y factores parecen más caros de lo normal en términos históricos.
Los inversores deben ser cautelosos al extrapolar el rendimiento pasado de smart beta, especialmente dada la influencia significativa de las valuaciones cambiantes. La comunidad académica también debe considerar la contribución de las valuaciones en aumento a los factores y estrategias.
La lección clave es que, al evaluar smart beta, no solo debemos mirar el rendimiento pasado, sino también entender cómo las estrategias generaron su alpha. La caza de rendimiento basada en el rendimiento reciente puede llevar a resultados distorsionados y expectativas poco realistas para el futuro.
Deja tu comentario