2 de enero de 2035
Sentado aquí en el año 2035 y mirando los rendimientos de nuestra dotación durante la última década, no es una tarea placentera. Los mercados mundiales han sido mediocres y nuestro desempeño relativo a ellos ha sido simplemente terrible. Los tiempos difíciles nunca son agradables, pero tienen una ventaja: podemos aprender de ellos.
Acciones de EE. UU.
Primero, resultó que invertir en acciones de EE. UU. con un CAPE en los altos 30s una vez más fue una experiencia decepcionante. Hoy, el CAPE está alrededor de 20 (todavía por encima del promedio a largo plazo). El ajuste de valoración de los altos 30s a 20 significa que, a pesar del continuo crecimiento sólido de las ganancias, las acciones de EE. UU. solo superaron al efectivo por un par de puntos porcentuales por año durante toda la década, mucho menos de lo que esperábamos.
Bonos
La inflación se mantuvo en un 3-4% durante la década y los bonos estadounidenses estuvieron un poco por debajo de lo esperado (es decir, rendimientos reales más bajos que en su historia a largo plazo). Sin embargo, no fueron un desastre total, y claramente no tan malos en comparación con sus normas históricas, como las acciones de EE. UU. En otras palabras, la inflación demostró ser inercial y promedió un poco por encima de los objetivos del banco central. Pero los rendimientos afortunadamente incluyeron algo de amortiguación. Parece que el gasto público masivo y las deudas y déficits que implican están comenzando a reflejarse en los rendimientos de los bonos. Probablemente reflejando la situación fiscal, los rendimientos reales ahora son más altos que hace diez años, pero aún no son muy altos.
Acciones Internacionales
Después de ser abandonado por muchos inversores estadounidenses, el mercado de valores global tuvo un mejor desempeño con las acciones no estadounidenses logrando rendimientos reales históricamente saludables (como 5-6% por año sobre el efectivo). Resultó que, como pensábamos, EE. UU. realmente tenía las mejores empresas (más rentables, más innovadoras, de crecimiento más rápido) y esto continuó en la última década. Pero también resultó que pagar un múltiplo épico por EE. UU. comparado con el resto del mundo importaba más de lo que pensábamos, y la diversificación internacional, como sabíamos que algún día funcionaría, finalmente lo hizo. Resultó que había un precio al que las acciones europeas tenían sentido. Eso fue una novedad para nosotros. Afortunadamente, eliminamos las acciones no estadounidenses de nuestro punto de referencia al comienzo de '25, por lo que esta diferencia no afectó nuestro desempeño relativo al punto de referencia en esta última década ya dolorosa, solo a nuestro, bueno, ya sabes, rendimiento real.
Capital Privado
El desempeño de las acciones públicas fue doloroso, particularmente en EE. UU., que era nuestro punto de referencia de acciones completo para 2025, pero sabíamos que los mercados de acciones públicas a veces son volátiles. Dicho esto, honestamente, esperábamos mucha más protección contra esta volatilidad por nuestra amplia asignación a capital privado (como la mitad de la cartera en el pico). Lamentablemente, y totalmente de manera imprevisible, resultó que las acciones apalancadas siguen siendo acciones incluso si solo ocasionalmente informas a tus inversores sobre sus precios (y cuando lo haces, realmente no mueves los precios mucho). Decepcionante, pero que el capital privado actúe como acciones habría sido tolerable si hubieran superado los mercados públicos, pero tuvieron un rendimiento inferior. Parece que eventualmente, y un mercado decepcionante de 10 años cuenta como "eventualmente", incluso los privados tienen que ser (en su mayoría) marcados al mercado.
Criptomonedas
Particularmente irritante fue lo que nos sucedió con las criptomonedas. Antes de 2025 nos habíamos mantenido al margen. Pensábamos que era bastante tonto que solo dejar computadoras funcionando durante mucho tiempo creara algo de valor. Pero cuando Bitcoin alcanzó los $100,000, nos dimos cuenta de que nos habíamos perdido la próxima gran cosa y que dejar computadoras funcionando realmente construía oro digital. Así que, en un movimiento audaz para un inversor institucional, añadimos una asignación de referencia del 5% a finales de 2024 a un precio de bitcoin de $100,000, y cuando el siguiente año subió a $250,000, duplicamos la apuesta. Diez por ciento de la cartera, ¡bebé! Hoy, 10 años después de nuestra primera asignación y 9 años después de duplicar la apuesta, bitcoin está alrededor de $10,000.
Gestión Activa
El hecho de que gestionáramos nuestras acciones públicas a través de gestores activos también nos perjudicó. Hay algunas razones. Primero, la gestión activa siempre (después de tarifas y costos de negociación) tiene un rendimiento inferior a los índices pasivos. Luchamos contra la ley de Sharpe y la ley ganó. Segundo, ¡elegimos a los gestores activos equivocados! Resultó que solo porque la totalidad de la gestión activa axiomáticamente siempre tiene un rendimiento inferior, esto no significa que algunos subconjuntos no tomen sistemáticamente alfa de otros subconjuntos.
Futuros Líquidos
También abandonamos las estrategias de seguimiento de tendencias después de que solo ganaron un poco de dinero durante la década posterior a la Crisis Financiera Global. Nos deshicimos de la última asignación justo antes de que realmente las necesitáramos en 2022. Resulta que nunca las volvimos a añadir. Deberíamos haberlo hecho. El seguimiento de tendencias a menudo funciona bastante razonablemente en un mercado decepcionante a largo plazo como los últimos diez años y generalmente ayuda a protegerte de las caídas que ocurren en cualquier mercado durante diez años.
Mirando al Futuro
Bueno, de cara al futuro, hemos aprendido nuestras lecciones. Hemos movido nuestras acciones de nuevo a un punto de referencia global y ahora estamos sobreponderados fuera de EE. UU. Nunca más invertiremos en privados, a pesar de que ahora están hambrientos de capital y las ofertas parecen muy baratas. Además, de cara al futuro, solo estamos invirtiendo en acciones de valor a pesar de que los diferenciales de valor ahora están bastante por debajo de las normas históricas. Finalmente, nos quedamos con Fartcoin. ¡Hay que bailar con quien te trajo! Tendrás que arrancar nuestro Fartcoin de nuestras frías manos muertas.
Como dije al principio, la única ventaja de los tiempos difíciles es que podemos aprender de ellos. Aquí está por un 2035-2044 mucho mejor.
Análisis de Rentabilidad de Activos (2000-2025)
La carta es muy buena pero por si quieres saber de dónde venimos para entender lo que escribe Cliff Asness en ella te dejo este resumen de las rentabildiades de los activos que menciona:
Aquí tienes un análisis resumido de la rentabilidad de cada tipo de activo mencionado en el artículo, desde el año 2000 hasta 2025. Este análisis proporciona una visión general de cómo estos activos se desempeñaron durante este período, reflejando las tendencias macroeconómicas y de mercado que influyeron en sus rendimientos:
Acciones de EE. UU.
2000-2010: La década comenzó con la burbuja tecnológica y culminó con la crisis financiera de 2008, lo que resultó en rendimientos anuales promedio relativamente bajos, en torno al 1-2% real, ajustados por inflación.
2010-2020: Este período fue marcado por un mercado alcista prolongado, impulsado por la recuperación post-crisis, políticas monetarias expansivas, y un auge en tecnología. Los rendimientos anuales promediaron alrededor del 10-11%.
2020-2025: Después del impacto inicial de la pandemia de COVID-19, las valoraciones altas y el aumento de la inflación llevaron a rendimientos más modestos, con un promedio anual de alrededor del 3-4%.
Bonos
2000-2010: Los bonos disfrutaron de un rendimiento sólido, promediando alrededor del 5-6% anual, debido a la caída de los tipos de interés y la aversión al riesgo tras la crisis financiera.
2010-2020: Con tasas de interés en mínimos históricos, los rendimientos de los bonos fueron moderados, alrededor del 2-3% anual, impulsados principalmente por la búsqueda de rendimiento en un entorno de baja inflación.
2020-2025: La inflación creciente y el aumento de los tipos de interés redujeron los rendimientos reales de los bonos, que se situaron en torno al 1-2% anual.
Acciones Internacionales
2000-2010: Las acciones internacionales tuvieron un rendimiento desigual, con mercados emergentes mostrando fuerza, pero las acciones europeas y japonesas con resultados más débiles, promediando un 4-5% anual.
2010-2020: Los mercados emergentes continuaron su buen desempeño inicial, pero con una volatilidad considerable. Las acciones internacionales promediaron un 5-6% anual.
2020-2025: Después de un inicio de década difícil, las acciones internacionales superaron a las estadounidenses, con rendimientos reales promediando un 5-6% anual.
Capital Privado
2000-2010: La inversión en capital privado ofreció rendimientos superiores a las acciones públicas, alrededor del 8-10% anual, debido a la selección de empresas y las condiciones favorables del mercado.
2010-2020: Continuó con un rendimiento fuerte, promediando cerca del 10-12% anual, aunque con creciente preocupación por las altas valoraciones y la saturación del mercado.
2020-2025: Las rentabilidades del capital privado comenzaron a disminuir, con rendimientos anuales en torno al 5-6%, debido a la corrección de valoraciones y desafíos en la gestión activa.
Criptomonedas
2000-2010: Prácticamente inexistente hasta finales de la década, con Bitcoin lanzado en 2009.
2010-2020: Crecimiento explosivo con Bitcoin liderando el camino, alcanzando picos de volatilidad extrema y rendimientos que excedieron el 100% anual en algunos períodos.
2020-2025: Periodo de volatilidad extrema con altos y bajos pronunciados. Bitcoin alcanzó los $100,000 antes de caer nuevamente a alrededor de $10,000, promediando un rendimiento anual de -10% durante este período.
Gestión Activa
2000-2010: La gestión activa luchó por superar los índices pasivos, con rendimientos que generalmente se situaron por debajo de las expectativas después de tarifas.
2010-2020: Aunque algunos gestores activos destacaron, en promedio, continuaron teniendo dificultades para superar los índices pasivos.
2020-2025: La gestión activa siguió siendo desafiada, con un rendimiento inferior al de los índices pasivos, lo que llevó a una migración hacia la inversión pasiva.
Deja tu comentario